证券时报记者 孙向峰
债券市场依然强劲。 昨日，国债期货高开后整体走低，但主力30年期合约仍上涨0.41%，创上市以来新高。 不过，10年期主力合约收盘下跌0.01%，报103.85元，5年期主力合约下跌0.06%。
一位机构人士在接受证券时报记者采访时表示，经济基本面和预期偏弱，加上存款准备金率意外下调和LPR（贷款市场报价利率）非对称下调，市场对经济持续下行预期强烈。货币政策宽松，带动债市持续看涨。 与此同时，更多交易资金流入债市，支撑债市持续上涨。
流动性宽松提振债券市场
债券牛市已持续较长时间。 春节后首个交易周，10年期国债期货主力合约上涨0.40%。 进入本周，债券的强势表现仍在延续。 周一，国债现货和期货集体收高。 30年期主力合约上涨0.56%，10年期主力合约上涨0.07%，5年期主力合约上涨0.03%； 10年期国债到期收益率盘中下跌。 至2.375%，创历史新低。
“近期债市的强劲表现，主要反映了市场对基本面疲弱和货币政策进一步宽松的预期。” 东方金城研发部高级分析师冯林在接受证券时报记者采访时表示。
宽松的流动性为债券牛市奠定了基础。 2月20日，央行公布的1年期LPR维持不变，5年期及以上LPR下调25个基点。 虽然市场对此次LPR下调有所预期，但下调幅度远大于市场预期的10个基点左右。 自2019年8月LPR改革以来，5年期LPR下调25个基点，是历史上最大的调整幅度。
此前2月5日，央行下调存款准备金率0.5个百分点，为市场提供1万亿元长期流动性。 2022年4月以来的四轮操作中，央行单次降准已收窄至25个基点，而本次降准幅度则扩大至50个基点。 降准的时机和规模超出了市场预期。
机构货币政策
持续宽松预期强烈
“经济基本面的现实和预期均较弱，加上存款准备金率意外下调50个基点和LPR非对称下调25个基点，市场对货币政策持续宽松的预期较强。” 中证鹏元研发部研究员李西峰告诉记者。
中信证券首席经济学家明明也表示，节后国债期货市场走强的主要原因是节前降准落地以及节后现金流回流，市场流动性受到影响。相对宽松，市场对商业银行存款进一步降息预期强烈。 。 此外，2023年四季度货币政策报告对宽松货币政策的表述依然积极，市场对后续货币政策持续强化有明确预期。
值得注意的是，机构持续恐慌性买盘也是当前“债牛”的重要因素。
“流动性过剩导致机构资产配置不足，居民风险偏好下降导致流动性大量涌入存款、保险和理财。各个机构受到各种考核和指标的影响，聚集利用利率债作为配置和交易工具，引发本轮国债收益率持续下滑。” 国金证券固定收益首席分析师范新江对证券时报记者表示。
国元证券首席宏观分析师杨维吉也认为，“当前流动性剩余现象非常显着。 货币政策提供了货币，但银行不能提供信贷。 因此，资金被阻塞在银行之间，因此银行对债券产生负面影响。 分配需求显着增加。 银行的净息差很低，这也迫使银行提高债券杠杆率。 目前外包及类似外包资金呈上升趋势，导致整个系统的杠杆率上升。”
长期债券表现更好
本次债券牛市的一个显着特点是长期债券表现更加亮眼。 30年期国债主动债、10年期国债主动债收益率持续触及历史低位，30年期国债期货主力合约屡创新高。
“长期和超长期的大幅上涨，本质上是对未来流动性宽松和未来利率中心下移的定价。” 范新江表示，1月份降准后，PSL（抵押补充贷款）的推出给了市场一定的流动性，但由于为了防止资金闲置以及中美汇率因素，市场短期内尚未认识到流动性大幅宽松的现实，央行并未进一步下调政策利率。 因此，受到未来流动性宽松预期强烈以及当前政策利率尚未兑现的疲软影响。 事实上，长期和超长期债券的表现更好。
李西峰还表示，长期债券上涨较快，反映出市场对长期经济低迷和货币政策宽松的预期。 在资产配置不足的情况下，市场更青睐期限较长、收益率较高的30年期国债。
华泰证券首席固定收益张继强团队认为，30年期国债之所以快速上涨超出投资者预期，可能是市场预期相对一致，利率大方向没有逆转，调整提供了充足的资金。买入机会多，且调整幅度有限。 长期持有不仅可以获得较高的持有收益，而且还有潜在的资本收益，且波动有限，一石多收益。
不过，张继强团队还列出了更多可能的因素。 例如，机构资产短缺的情况持续存在。 不仅是城投债，非标、存款都在萎缩或者利率在下降。 保险公司和中小银行被迫锁定长期资产。 与此同时，制度绩效又是一场“赛马”。 如果策略不极端，就无法获胜，而持续时间可能已经是唯一的策略。 尽管某些投资组合的综合杠杆率相同，但由于久期和杠杆策略的选择不同，也会出现相当大的业绩差异。 尤其是在这波利率下行期间，如果利用30年期超长期债券来延长久期，投资组合业绩将显着提升。
不过，交易策略的集中化也引起了一些市场人士的担忧。 “30年期国债的久期杠杆约为20倍，是久期杠杆非常高的品种。30年期国债收益率只需上涨3个基点以上，资本利得损失就超过60个基点，已经超过了30年期国债与融资利率的利差。” 开元证券首席固定收益分析师陈曦表示，“当前极端的市场状况意味着，市场一致预期30年期国债到期收益率只会下跌，只会上涨，而这种极端的一致性预计会非常拥挤。”
“30年期国债越来越接近MLF（中期借贷便利）利率，这仍然让我们感到有点‘恐高’。目前30年期国债和10年期国债之间的利差“今年国债纵横都处于低位，利率不断下降，也迫使配置指令变成交易指令，这是一个不稳定因素。” 张继强说道。
不少机构对债券市场的整体前景保持乐观。 范新江认为，在供给不大规模增加的情况下，“债牛”市场不会发生大规模调整，机构可能会继续蜂拥而去。
